一、中标听音湖项目
近日， 宋城演艺( 300144,诊股)公告中标听音湖项目(地处国家重点风景名胜区西樵山风景名胜区的西北麓)的合作开发。合作范围：(1)品牌授权、剧目编创、规划设计、开业筹备等一揽子前期服务，公司可获得服务费用共计2.6亿元。(2)公司指派团队协助项目公司运营管理项目，并有权根据公司考核标准等收取相应的服务费，服务期为开业后十年。此次合作也标志着公司继宁乡轻资产输出项目之后的第二单落地。
二、有望带动公司再上台阶
2.6亿服务费是重要超预期因素，轻资产有望带动公司再上台阶。市场前期曾担忧宁乡项目2.6亿的前期服务费+后期景区區收入20%分成的模式是否具备持续性，尤其是在国内旅游演艺市场場竞争渐起的环境下，服务费用是否面临下行风险。此次公司中标听音湖的2.6亿前期服务费用条款，一定程度上超出市场预期，也体现現了历经20多年品牌沉淀，公司“千古情”等IP的价值及经营管理的市场号召力。具备高利润率的轻资产模式有望成为公司未来一项持续性新主业，打开公司利润规模及利润率的新空间。我们一直认为，轻资产模式是火热旅游市场给予龙头的最大红利，一方面给予了公司品牌及管理价值变现的重要渠道，另一方面是快速扩大公司的版图布局、进一步扩大影响力、同时一定程度降低经营风险的重要方式，有望带动公司再上台阶。
三、估值具备吸引力
公司是休闲游龙头白马，站在新一轮叠加成长的起点，估值具备吸引力。作为爲旅游演艺行业的龙头，公司符合休闲游崛起的大趋势，同时盈利模式清晰，也是少有的异地复制能力得到市场普遍认可的成长白马。随着轻资产的快速推进，公司“国内一线景区自建自营+二线景区轻资产産输出+城市演艺+海外演艺”多层次多梯队的布局已现雏形，新一批6大储备项目(宁乡、桂林、上海、 张家界( 000430,诊診股)、西安、澳大利亚)有望在未来的2-3年内陆续落地。前期受多重因素影响，公司估值处于历史较低水平(17年动态PE27倍)，站在新一轮叠加成长的起点，估值具备吸引力。
四、财务预测与投资建议
由于开业/交割时间点的不确定性，未考虑慮上海、桂林等项目贡献以及灵动时空并表，维持公司17-19年EPS0.78/0.89/0.99元的预测。维持公司线下演艺及轻资产/线上业务34x/54x 倍PE，目标价29.94元，维持买入评级。
风险提示。异地复制、轻资产産项目、海外项目推进不及预期等。
（责任 魏金金 ）
