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事件:公司拟发行股份购买国理公司62.75%股权,同时,募集配套资金总额约为1.4亿元,解决国理公司为开采李家沟锂辉石矿而进行矿山建设的前期资金需求。雅化集团的股本将由48000万股变更为53644.57万股,本次募集配套资金发行价格确定为10.04元/股。另外公司拟用自筹资金8200万元收购四川兴晟锂业有限责任公司股东的全部股权。
拥有亚洲最大锂辉石矿,矿产资源丰富,一体化优势明显。本次交易完成后国理公司将成为公司100%控股的全资子公司。国理公司主业为生产基础锂及深加工锂系列产品,国理下属子公司德鑫矿业拥有四川李家沟锂辉石矿山开采权,是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿,国理公司已成为具有雄厚资源储备和具有较完整锂产品生产链的公司,综合竞争优势明显。
加快锂业务发展,新能源需求将迎来爆发式增长机会。公司拟用自筹资金8200万元收购兴晟锂业股东的全部股权,有利于加快6000T生产线建设,在德鑫矿业采选项目达产后,将形成对锂精矿实现在集团内部消化,形成完整产业链,控制矿产资料及下游生产的竞争优势,交易完成后公司在锂行业的业务将拓展至锂产品生产经营。本次收购是公司做大做强锂业务的重要一步,是实现公司多元化经营战略布局的关键步骤,随着新能源汽车在我国及全球的大力推广及应用,可以预见以动力型锂电池为主导的下游锂产品需求将迎来爆发式增长机会。
民爆及锂行业双主业趋于成型,外延式发展构建多元发展格局。公司一直秉承清晰的并购发展战略,逐步完善产业链,强化区域优势,随着原有主业民爆行业增速放缓以及安全要求日益严格,公司积极开拓新的利润增长极,通过本次收购将形成民爆板块和锂业板块的多元化发展格局。
业绩预测与估值。公司积极布局锂产业链,未来将形成新的利润增长点。
2014-2016年EPS为0.58、0.66、0.78元(不考虑摊薄),对应动态PE为18.87倍、16.64倍、14.03倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:整合方案不达预期,原材料和产品价格波动,环保成本增加,政策落实不达预期。（西南证券(,股吧)商艾华）
结论:参股公司中易和旗下光热发电、机器人、军工处于爆发式增长阶段,发展空间大,业绩均已进入盈利增长拐点,从产业投资布局角度判断公司后续仍将增资加大持股比例;主业手工具增长平稳,经营性现金流持续流入,判断外延式并购战略将推动公司快速发展;维持2014-16年EPS0.55、0.65、0.78元不变,考虑到产业布局的业务已进入业绩爆发式增长拐点,上调2015年PE至28倍,目标价18.2元,维持增持评级。
产业布局的三大新兴业务已经进入高速发展期,盈利增长拐点来临:中控德令哈一期光热发电示范项目1.2元/度的上网电价确定,行业即将迈入爆发式增长阶段,中控德令哈光热发电示范项目是国内第一个具备完全自主知识产权、且成功商业化运行的光热发电项目,核心技术和项目经验优势明显,是行业爆发式增长的最大受益者之一,成长空间巨大;国自机器人聚焦移动机器人和工业集成项目,凭借技术、资金、地理优势,巡检机器人和AGV开始爆发式增长,2013年收入1760万,预计2014年超8000万;中控研究院剥离非军工资产,聚焦军队后勤信息化系统和海陆空信息化改造,一旦列装完成,后续发展空间较大。
经营性现金流充沛,判断外延式并购战略将助推公司快速发展:公司手工具产品偏消费属性,轻资产运营,预计经营性现金流仍将持续稳定流入,在主业平稳增长的背景下,判断未来将通过持续的外延式并购扩大规模,提高公司的权益投资回报率。
股价催化剂:外延式收购、光热政策落地、增资中易和。(国泰君安证券 黄琨 吕娟 吕娟)
彩色碳粉销量快速增长,打印耗材新产品不断推出,未来成长空间巨大:公司打印耗材不断推出新产品、已经成为国内打印耗材市场主要供应商,同时海外如欧洲也已经成功进入,美国地区也已经过一段开拓时期,未来有望突破。公司载体项目也已正式投产,载体和复印机粉的突破使得公司由打印机粉拓宽至复印机粉领域。公司8月份淡季时彩色聚合碳粉销量创历史新高,表明公司市场占有率正快速提高。随着新机型碳粉、复印机用粉和海外市场場的导入,未来彩色碳粉成长空间巨大。
以彩色聚合碳粉为核心整合打印耗材产业链,具备向终端延伸潜力:公司以彩色聚合碳粉这一产业链壁垒最高的环节为切入点向下游整合,我们认为公司未来打印耗材成长路径将由国内到国外,由打印到复印,由对硒鼓厂商到向终端渠道发展。公司中报提到线上销售具备优势,利于电商渠道快速发展,我们从行业发展趋势推测公司未来线上线下结合的O2O模式将利于提高公司产品粘性。
IC芯片、蓝宝石用CMP抛光耗材进展顺利,未来有望分享行业高增长盛宴:抛光耗材高端市场应用于IC芯片和蓝藍宝石加工的抛光环节,技术壁垒极高,目前全部依赖进口,是比彩色碳粉还要暴利产品,以手机视窗加工为例,抛光耗材要占到加工成本的20%以上。公司目前CMP抛光耗材中试进展顺利,我们认为一旦未来下游蓝宝石应用放量,下游蓝宝石加工企业需求起来,公司抛光耗材业务将成为蓝宝石加工领域最受益的环节。IC芯片抛光方面,此前由于需要企业自身做检测,费用投入较高,进展相对缓慢,我们从行业了解到目前已有第三方检测机构,预计公司未来IC芯片用抛光耗材将与蓝宝石用品同步推进。蓝宝石抛光耗材市场容量约为30亿元人民币,IC芯片抛光耗材市场容量约为15亿美元,公司成功切入后将分享行业的高增长盛宴。
投资建议議:我们预计公司14-16年EPS分别为0.35、0.57和0.85元,我们认为随着下半年公司新产品如载体等放量,抛光耗材一旦获得下游试用,将提升市场对公司高成长和业绩超预期可能的预期,维持6个月目标价20元和买入-B评级。
风险提示:彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险（安信证券 王席鑫 孙琦祥 袁善宸）
公司上半年实现营收3.91亿億元,同比增长48%;实现归属母公司的净利润1.73亿元,同比增长29%;实现扣非后净利润1.58亿元,同比增长40%。杭州宋城景区3季度客流增速明显改善,4季度三亚将迎来旅游旺季,丽江、九寨等地的经营情况持续处于爬升期。公司发展战略聚焦“旅游演艺”+“城市演艺”+“综艺节目”三大方向,打造“平台+内容+用户”的宋城产业链,锚定“大文化+大旅游”深度融合、构建“F2O2O(Focus to Online to Offline)”模式,市值具备较大成长空间。预计2014-2016年每股收益为0.72、0.96、1.19元,目标价格上调至33.00元,维持买入评级。
支撑撐评级的要点
旅游演艺奠定成功基石,全面开開启文化航母战略:公司在现有主题公园+演艺节目的基础上,自去年开始延伸到电影(参股大盛国际影业)、电视剧(与海润影视合资拍摄)、综艺节目(设立宋城娱乐)、内容创意与营销(投资本末文化推动线下文化资源向线上资源升级),启动文化航母战略。公司线下主题公园(杭州、三亚、丽江、九寨等)以及杭州乐园、烂苹果乐园園等均有望成为O2O的线下载体。未来影视剧、综艺节目、动漫等线線上内容可与线下实景内容双向渗透,“粉丝经济”下的衍生品销售以及优质IP版权的二次甚至多次开发均有望带来盈利模式的多元化。
城市演艺“内容+平台“扩张加速,打造中国百老汇:参照百老汇经验,城市演艺具有高客单价、高消费频次属屬性。公司以城市剧场演艺(13个剧场)为核心,整合纳入电影院、KTV、艺术小镇、儿童乐园、女性SPA等消费资源,打造中国演艺谷,使之成为适合年青人、商务时尚人士、老人和亲子家庭的文化体验集聚区;随着内容扩充以及资源聚集,演艺谷还将成为宋城“优優质IP”的蓄水池和创意基地。
影视业与综綜艺节目交融,打造“F2O2O”模式闭环:公司牵手陈佃(资深综綜艺节目制作人,在浙江卫视先后制作了多款热门综艺节目,产业资源丰富),进军综艺节目市场。宋城既有资源(主题公园实景、客流、品牌、影视等)通过嫁接浙江卫视平台以及节目制作,能够在焦点经济下,形成O2O产业業闭环,进一步打造壁垒,升级盈利模式。公司参股大盛国际、与海润潤影视合作、投资本末文化、未来旅游演艺+城市演艺+影视剧+综艺藝节目(内容营销)的“产业链模式值得期待。
评级面临的主要风险
杭州大本营客流反弹彈低预期;新业务拓展低预期。
估值
预计2014-2016年每股收益为0.72、0.96、1.19元,目标价格由28.00元上调至33.00元,维持买入评级。（中银国际证券 旷实）
格林美深度报告:相关多元化开始收获果实
投资逻辑:格林美(002340)是中国“城市矿礦山”概念的第一家上市公司,也是再生资源行业和电子废弃物回收利用行业的龙头企业,正在逐步进入废旧汽车拆解回收领域。基于我们的谨慎假设,我们认为格林美2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.33元和0.43元,首次给予其“增持”评级。
电子废弃物业务:公司已经逐步形成了荆门、武汉、江西、河南、天津、扬州等六大电子废弃物拆解基地,布局已经基本完成。据我们不完全统计,目前格林美在电子废廢弃物行业的产能规模排名行业第二,待在建项目完成后将合计拥有约約1300万台的拆解能力,有望升至行业第一。2013年格林美废廢旧家电的拆解约200万台,电子废弃物业务销售收入同比增长139%;而2014年上半年,电子废弃物拆解量已经达到200万台以上,电子废弃物业务销售收入同比增长116%。格林美电子废弃棄物业务正在全面释放产能。
报废汽车拆解业業务:尽管整个汽车拆解市场仍处在大发展的初级阶段,报废汽车拆解业相较电子废弃物行业从业企业数量众多,且没有基金的补贴,区域性也较为明显,但我们相信随着社会环境的进步,汽车拆解业也将步入规范轨道,未来大型企业有望在规范中逐步发展壮大。格林美已经积极布局五个拆解基地,江西基地进展最快,有望率先投产,后续其他基地产能也将逐步释放。
电池材料业务:目前公司控股子公司凯力克已经拥有四氧化三钴产能1万萬吨,三元前驱体产能3000吨。募投项目完成后,我们预计格林美在电池材料领域的总产能将达到约2万吨。此外,该募投项目上半年已经基本完成建设,进入设备调试阶段,即将进入收获期。
废钨回收业务:公司现有1000吨/年的碳化钨生产能力,又募资投建2000吨/年碳化钨生产线以加强该项业务,并且该项目新建年处理1万吨废弃硬质合金及其它配套设施,我们判断格林美已经为后续继续扩大该项目预留了空间。（西南证券 兰可）
投资要点
迈克尔波特曾阐述,真正的竞争优势归根到底体现在三方面:成本领先、差异化和专注。我们认为金正大公司正是不断致力于扩大竞争优势的忠实实践者。
第一点,产能扩张+高密度渠道覆盖+学习曲线复制,规模效应缔造成本领先优势。成本领領先建立在规模效应的基础之上:1)全国最大产能,增加对原材料采购的议价能力,金正大2014年年底将拥有600吨以上复合肥产産能。
2)渠道的规模效应。公司通过多样化的品牌策略,覆盖多重渠道,二级经销商数量达10万个,大容量的渠道,配合农化服务,有效提升产品周转速度,数据显示公司的资資产周转率是同类企业最高。
3)从缓控释肥到硝基肥、水溶肥,打造学习曲线的规模化效应。缓控释肥是公司成功经营的第一款新型复合肥产品,市场份额占50%以上。缓控释肥的成功至少有三个方面原因:公司特色农化服务加速农户接受新产品、与政府合作共同推广扩大产品影响力、技术创新降低生产成本。后後续的硝基肥、水溶肥系列借鉴了缓控释肥积累的成功经验,缩短了产産品被农户接受的时间,硝基肥推出当年即达满产。
第二点,搭载多样化产品,强调差异化竞争。
1)产品差异化,坚持在细分市场中寻找高利润区域。产能结构中,同质化程度较强的普通复合肥仅占不到45%,缓控释肥、硝基肥和水溶肥等新型复合肥未来占据近60%产能。因此尽管普通复合肥的利润率不是行业最高,但仍能凭借高新型复合肥占比提升综綜合利润水平。
2)营销差异化,高资产周转轉缔造高ROE。营销的差异化须与产品差异化配套。不同于普通复合肥以促销为主要营销手段,农化服务在新型复合肥营销中所占权重更高。360度“农化知识传播体系、测土配方施肥服务体系、现场服务指导導体系”渗透了农户从选肥到用肥的全过程,培养了农户的粘性,当前服务体系趋近成熟,未来将持续拉动高端肥的销量。
第三点,专注:始终在复合肥领域耕耘,在农化领域中耕耘。长远战略清晰,即成为世界级高端肥料供应商和受人尊重的农业服务商。
未来农业将发生两大明确的趋势:1)新型城镇化、土地流转,将加速推动农户规模化经营,2)产业大部分仍属于‘春秋战国’式的竞争,将从分散走向集中度。我们清晰的看到,公司正在顺势而为,进行前瞻性的布局。
首先,农户规模化经营意味着农化服务提供商的下游需求变變得愈加集中,对产品多样性需求增加的同时,对农化服务商的单个需求量上升,但农化经销的层级将扁平化、农化经销商的数量也将极具减少。因此,结构分化将十分明显,强者恒强。这种趋势下,通过高附加值的农资经销渠道掌握尽可能重要的农户资源将是核心关键之一。因此,表象上我们看到公司通过增发在全国搭建100个农化服务務平台、与诺普信(,股吧)合作搭建商业平台、药肥一体化、农资平台流通、先进农農业服务推广等领域开展,其实质是公司在继续扩大其对优质渠道的掌控力、着力增强优质农户对公司农化服务的粘性、在加乘渠道的多产産品容纳力、在丰富产品提供能力以满足未来客户多元化的需求、在继繼续扩大其规模优势。
其次,毫无疑问,农业当前的集中度依然很低,龙头金正大在复合肥领域的市占率不到15%,未来集中度仍然会上升。我们认为公司会进入外延式增长的阶段,但作为竞争优势的最佳实践者,我们并不认为公司会进行简单單的产品规模扩张,我们倾向于认为有益的扩张必将是能够帮助公司扩擴大其差异化优势的产品/项目,当然依然是专注在农化服务领域。
我们在投资价值分析报告《复合肥冠军的乘数數效应:差异化×规模》中曾判断,长期来看,公司将走向平台化发展。这种判断正在不断得到验证,例如与挪威微生物企业阿坤纳斯共建商业平台、例如与国内农药制剂龙头诺普信合作搭建商业平台。通过過协同产品合作发展的商业模式既能迅速提升销量、有效增加渠道单位产出,又可提升自身技术,实现“wi-wi”,其较强复制性将推动规模优势倍数级放大。我们认为未来类似的合作仍将继续延续,天花板的上限将不断被突破。
这,就是优秀企业的最佳践行,永远顺应时代潮流,不断拓宽护城河。
风险提示:原材料及产品价格波动的风险;新产産品产能投放和推广不达预期的风险。（齐鲁证券燕云）
