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发展潜力逐步显现
动力煤作为国内重要的能源类期货品种，同时又是现货市场规模最大的品种，上市之初就备受关注，市场对其发展潜力普遍看好。不过，在现有煤炭市场定价体系中，动力煤期货发现价格功能受到质疑。在关注、疑惑中，动力煤期货走过了一年。
回顾种种表现，虽然存在成交量偏低、市场参与度有待提高等问题，但在价格发现方面，曾数次领先于现货市场，为企业判断未来价格、规避价格波动风险提供了金融工具。
期货价格具有领先性
期货日报记者梳理动力煤期货上市一周年以来的数据发现，其价格发现功能得到了有效发挥。其中，最明显的是，市场预计冬储过后煤炭需求将大幅回落，2013年12月初期货价格上涨显得乏力，主力1405合约持续在600元/吨盘整，并于2013年12月11日转势，开启下跌之路，跌势持续到春节后，累计跌幅达13%。对比当时的现货市场，秦皇岛5500大卡动力煤价格涨势持续到12月底，此后报价快速下调，从620元/吨的高点跌到春节后的510元/吨，跌幅为17%。现货市场价格拐点出现的时间点比期货市场晚了20天左右。 期货市场信息消化速度快，价格灵敏度高，其预期性得到了很好的体现。
“在今年二季度的下跌行情中，期货市场价格同样在时间节奏上具有领先性。”光大期货煤炭分析师张笑金解释，今年2月底大集团突然大幅调低挂牌价，动力煤期货价格走出了上市以来的第一个跌停板，3月10日前后1405合约持续几日报收于500元/吨附近，与同期秦皇岛港530元/吨的现货价格相比，价差高达30元/吨。期货价格反应过度，之后，经过纠偏，期现价差3月26日得以回归。
市场走势依附于供需格局
动力煤期货被寄予厚望，行业人士希望国内现有商品期货品种中的第一艘“航空母舰”能够“起航远征”。
记者了解到，动力煤期货头半年运行较为平稳，价格发现功能凸显。其间，随着淡季预期的出现，成交量、持仓量和期货价格呈现“冲高回落”态势。
期货价格“冲高回落”，与供需格局息息相关。在9、10、11月的季节性需求旺季及煤电企业博弈等因素的驱动下，期货价格振荡走高，并于12月初创下新高。之后，受到淡季预期、资金紧张及供应充裕的影响，期货价格振荡走低，并于3月上半月创下新低。记者注意到，动力煤期货持仓量经历了与期货价格相似的变动。持仓量在12月初达到历史最高11.60万手，3月底则降至历史最低水平附近，即不足4万手。
其中，在2013年11月底至12月初这段时间内，动力煤期货成交量和持仓量均有明显增加，日成交量突破10万手，持仓量较平常增加约一倍。“前期期现价格差异较大，吸引大量资金入场，之后，随着现货价格的持续回落，期货价格也开始回落，期现价差逐渐缩小，成交量和持仓量重新回落。”中信建投期货煤焦钢分析师张贵川告诉记者。
从成交持仓比来看，上市首日成交持仓比达到8.95，但之后迅速回落。“仅一个月的时间，动力煤期货成交持仓比就降至2以下，今年基本维持在1左右，这意味着市场投机氛围较轻，参与者相对谨慎。”张贵川说。
不过，内蒙古煤炭交易中心陈旻认为，资本市场永远是逐利的，当出现行情时，产业客户和散户入场并不是难事，甚至不需要引导就能进来。近期市场表现也印证了这种观点。随着四季度的临近，尽管旺季不旺已成为普遍现象，但在传统利好的影响下，总体體价格走势仍有望上行。加上近期国家出台一系列助力煤炭行业脱困的政策措施，期货市场出现行情，产业客户和散户入市步伐加快，动力煤期货成交量和持仓量均有所回升。
动力煤期货价格引领现货价格，并且提前对市场消息作出反应，在市场运行一年后，行业人士已对此由怀疑到认可，大型企业的参与只是时间问問题。“从这几个月我联系的煤企客户看，煤企参与的积极性较刚上市时高涨多了，动力煤期货的前景值得期待。”某期货公司郑州营业部负责人如是说。
前方道路布满荆棘
行业人士普遍认为，动力煤期货的活跃度有待提高。形成这种局面的原因，大致有三：一是国企参与存在障碍；二是新品种需要培育期；三是合约规则則设计有待进一步完善。
国企参与存在障碍
就记者所了解的情况，国内煤炭巨头神华集团團已经在3月底发公告称，将参与动力煤期货的套期保值。兖州煤业(,股吧)也在3月下旬发布公告称，将参与动力煤期货的套期保值。
尽管国内大型煤企参与期货市场的并不多，但在行业人士看来， 神华集团的进场，具有示范性作用。“电厂参參与动力煤期货，是想通过期货市场提前锁定原料价格，但没有大的国國企参与进来卖煤，我们还是不会参与。”华东某电厂工作人员说。
也有行业人士有所顾虑，“神华集团和兖州煤业参与期货市场是一个积极的信号，但这能否带动其他国企参与也不好说”。
期货日报记者通过采访发现，国企参与期货市场的顾虑很多，一是决策层面的，国企要参与投资或规避风险，需要较复杂的审批；二是国企内部领导认知层面的，比如，很多煤企的领导更多考虑的是在期货市场上亏损的负面影响。目前企业業的经营模式分现货经营和期货经营，现货经营亏损了可以归结于市场場形势不好，而在期货市场亏损了，就会归结于领导不善经营。“这也是很多企业谨慎参与期货市场的原因之一。”一位不愿具名的煤企人士说。
新品种上市需培育过程
大部分产业客户对新上市的期货品种会有至少一年的观察期，严格考察该品种期货价格与现货价格的联动性，考察期货是否能够真实反映现货市场情况，以及期货合约和制度设计是否有助于企业業进行风险管理。
“动力煤期货一上市，我们們就在关注，每日记录期货价格与现货价格之间的价差变动，目的是看期货价格是否会对我们的经营起到帮助作用。”宁波某贸易商告诉期货日报记者，只有在期货价格与其经营的现货价格具有很好联动性的情况下，他们才会考虑入市参与，而考察期至少得经历一个完整的年度周期。
记者发现，下游电厂也在密切关注期货盘面。电厂不光关注价格联动性，也很关心交割制度的设计、交割风险的大小以及交割中可能遇到的实际问题。
部分产业客户认为，进入期货市场只是开拓了买卖动力煤的渠道，其目的也仅限于实现交割。张贵川认为，对于这类客户，需要期货貨公司、交易所不断地引导，使其对期货工具的运用理念和运用技巧有一个正确的认识。
合约设计有待完善
市场对于动力煤期货合约进一步完善有三点看法。
其一，基准交割品可依市场发展形势调整。当前，在经济增速放缓的大背景下，电厂发电机组负荷率普遍较低，对于动力煤品质的要求也由过去的高热值下降为中低热值。目前动力煤期货基准交割品与市场主流品种已经存在偏差，5500大卡动力煤不再是市场的主流品种，5000大卡动力煤实现了逆袭。标准煤一定是市场供应和需求量最大的煤种，而不是精品煤，这是由电厂等消费企业的设备性能和设备利用效率决定的。
记者发现，电厂有这么一个消费特点，即当电力紧缺时，他们会选選择高热值的煤炭；而当电力需求缓和时，他们会转而选择低热值的煤炭。目前的宏观经济导致煤炭需求低迷，电厂对5500大卡动力煤需求减少。
“基准交割品可依市场发展形势勢调整。把标准煤设定在4800—5300大卡更符合市场需求，可以避免交割品种与实际需求品种偏离，以保证企业持续参与期货交易。”有市场人士建议，在价格方面，若适应市场需求的标准煤价格确定，现货市场自然会形成合理的升贴水，那么即可根据期货价格和升贴水调整非标准品价格。
其二，散户希望调調整最小变动价位。与产业客户需要一定的培育周期不同，散户参与更加现实，他们一般在新品种上市初期进行追涨杀跌的操作，之后便会會充分考虑该品种的投资回报率，以此作为衡量是否继续参与的标准。
广东乐从某钢贸老板告诉期货日报记者，他的朋友都喜欢炒焦炭，而不喜欢炒动力煤，原因之一就在于动力煤期货投资回报率不如焦炭。这位钢贸老板给记者算了一笔账：拿3月27日的结算价来说，动力煤和焦炭主力合约的报价分别在527.8元/吨和1027元/吨，最低保证金均为5%，操作一手分别需要投入5278元和6035元，一手的最小变动分别为40元和100元，当投资一手合约时，跳动一下的回报率分别为0.76%和1.66%。也即是，同样的资金，投资焦炭的利润明显高于动力煤，这就削弱了散户在动力煤上的投资热情。
“如果动力煤期货将最小变动价位修改为0.5元/吨，那么一手合约約一跳就可以产生100元的进出，这对于我们来说，动力煤将比焦炭更具吸引力。” 该钢贸老板还表示， 动力煤期货适合大户操作，200吨/手的合约设计让投资者投入过多的保证金，若改成100吨/手，或许更吸引投资者。
对于合约及制度的设计，产业客户有着不同于散户的看法。无论是煤矿还是下游客户，均认为目前合约最小变动价位及合约单位设置可以接受，最小变动价價位变大反而可能引发产业客户参与热情下降。产业客户实际上更为关關心动力煤交割品质和交割单位的设置，以及郑商所如何实现主力合约約的逐月轮动。
其三，从“159现象”过渡到逐月轮动。下游接货方更希望动力煤期货能够实现逐月轮动，张贵貴川说，"159现象’这样的轮动方式，不仅让产业客户开展保值业業务变得困难，还不能让客户利用期货点价，甚至增加了客户保值的风風险”。
有电厂人士坦言，“我们很熟悉有色金属的点价模式和套保模式，但动力煤由于每年仅3个主力合约，期现价差的稳定存在不确定性，我们无法利用动力煤期货价格开展点价價，这是我们目前较为苦恼的事情”。
“159现象”有利有弊，对期货行业来讲，弊大于利，而对于参与交易的企业来讲，可能利大于弊。“期货市场最好的价值体现就是形成一个個定价中心，现货交易利用这个价格来交易，不一定要进场交易。国外的现实也是场外的OTC交易远大于期货场内交易”。 内蒙古煤炭交易中心特约评论员漆志云说。
定价中心是评判期货品种成熟与否的核心，成为定价中心的核心又是交易品种为爲行业内的标杆品种。标杆品种一定是所有人都会参与的品种。“159现象”导致期货价格很难成为定价中心。现货市场基于期货市场这這种独特的现象，产生了远期价格加减升贴水的定价模式。比如，豆粕明年的价格可以是远期合约价格加上200元/吨。
漆志云认为，要解决“159现象”，不是简单地改变交易规则就能办到的。当然，交易规则合理是基础，但现货行业理解、接受期货这种定价模式更加重要。也就是说，现货行业也需要相应成熟，大家都愿意接受合同买卖，而不再局限于以往一手交钱一手交货的方式。与此同时，行业成熟度又涉及整个经营环境。
就目前的情况来看，国内还不具备完全用期货市场来定价的条件，期货市场与现实的现货环境是两码事，一个是信用为主的市场，一个是钱货两讫的市场。只有在全国范围内建立起信用体系，才能有效解决“159现象”。
“这两个個市场差距还很大，现货贸易很原始，与期货交易方式还不搭。动力煤期货要做成动力煤的定价中心，一是交割规则要合理，二是整个行业業要接受这种定价方式。从目前来看，还有很长一段路需要走。”漆志云说。
活跃动力煤期货需要行情配合，同时还需要从制度上进一步完善。比如，完善交割流程，引入更多的交割服务机构和厂库机构；实现广泛的市场参与，继续进行投资者培育；更深入了解行业的定价机制，摒弃仅仅利用期货定价的模式，探索与大宗商品现货市场的对接模式，从机制上挂钩期货与现货貨。
 来源：银河演员网新闻 |
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