原标题：雾霾笼罩影视股
柏可林 摄
当大家还在关注BAT三家的大佬们在首届世界互联网大会上的表现时，停牌两个月有余的华谊兄弟宣布定增计划，而其主要投资人中就有阿里巴巴和腾讯两家互联网巨头，引发市场关注。
11月19日，华谊兄弟发布公告称，向阿里、腾讯、平安和中信建投非公开发行A股股票共计1.45亿股，此次发行价格为24.83元/股，四家公司共计斥资36亿元人民币投资华谊兄弟。
此利好消息一出，当日华谊兄弟股票涨停，然而只相隔一日，其表现就让已苦等两个多月的投资者傻眼，高达36亿元的定增计划，在11月20日换来的却是一根巨量长阴。
令人纳闷的是，今年以来众多影视公司并购等资本动作不断，电影行业的扶持政策也不断出台，但这一切却无法阻止影视股的表现低迷。
易观国际分析师黄国强在接受《国际金融报》记者采访时表示，利好消息不代表股价就会上涨，华谊兄弟此次虽然融资36亿，但根据其公告，未来的投资仍是大制作，成本大、风险大也让业内对其将来的现金流表示担心，因此股票下跌也在情理之中。此外，行业资本过多、票房等因素导致的主营业务不理想、并购过多导致的市场麻木及投资疲劳是主要原因。
但在业内人士看来，影视股的前景还是值得看好的。如今的传媒板块已经聚集了大量资金，目前只是机构清盘让价格回归到合理区间，但随着更多文化产业的扶持政策出台，未来两年电影行业都将维持高景气度。
投资方分散
“2014年为何影视股表现平平，因为‘看电影买股票’时代已经过去。以往‘看电影买股票’的现象悄然生变。”一位电影公司人士告诉《国际金融报》记者，如今的电影市场已经吸引了太多资金，影视公司的利益被不断地瓜分。
最好的例子就是最近上映的《分手大师》。一部《泰囧》把光线传媒捧上了业界翘楚的位置，然而这一次，《分手大师》却没能复制。
面对《分手大师》4.5亿元的票房，自2014年6月27日该片上映以来，光线传媒股价却一度下跌10.94%。而去年4月《致青春》上映的前四天，光线传媒股价就已经累计上涨22.79%；随后公司发布公告称《致青春》票房逾5.2亿元，超过公司上一年营收的一半，光线传媒股价飙涨。
艺恩咨询数据显示，2014年中国内地电影市场总票房半年达135亿（不含农村及二级市场票房），同比上升25%。华谊、光线、博纳、乐视、万达上半年合力贡献约45亿元票房。但截至6月30日，光线传媒股价下跌39.37%，华谊兄弟下跌14.02%，华录百纳微涨0.29%。
“中国的电影市场规模成长很快，各路资本都在涌入，例如万达有了万达影视、乐视成立了乐视影业公司，一些小规模但很有实力的影视剧制作团队也纷纷获得资金，有很大影响力的作家、导演、演员自己也开始办电影公司。这体现到市场上，就意味着票房大卖的电影，出品人、制作团队将更为分散，即便华谊兄弟这样的先行者可能也没有太多优势。”上述电影公司人士表示。
根据艺恩咨询的数据，2014年上半年国产电影获得64亿票房收入，流向上游电影制发环节的收入估算总值为24亿，万达影视以2.2亿元的电影制发收入名列第一，光线传媒和乐视影业分别以1.9亿元和1.8亿元次之，华谊兄弟1.5亿元位列第四。值得一提的是，万达影视2012年才试水电影制作业务。乐视影业则是2011年才成立。
“现在一部电影的投资方已经出现很分散的现象，即便你投资或制作的电影大卖，获得的票房分账和版权收入可能也不会很高了。”上述行业人士表示，例如《爸爸去哪儿》虽然大卖，但光线传媒的影片投资比例较低就导致分账收入较少。万达影视、光线传媒、乐视影业、华谊兄弟电影制发收入总额的市场份额明显落后于其票房收入56%的总市场份额，而差异就主要来自于流向其他投资方的收益分成。
但在黄国强看来，虽然收益被分散可能会在一定程度上影响影视公司的业绩，但仅凭此并不能认定票房已不再重要，电影票房还是衡量影视公司收益和业绩的重要标准之一。
主营业务不佳
“今年以来，影视股总体发展不理想，缺少好项目也是非常大的原因。”黄国强说。
“电影电视比较特殊，是类似项目制的业务。这个项目好，大家会赚得盆满钵满；但下个项目不行，赚不到钱不说，还有可能亏。因此在电影界没有先行者后来者之说說，谁手里的项目火了，公司就火了。”黄国强向《国际金融报》记者表示。现在有这样一个趋势，就是从影视剧本身来看，有创意、或者好剧本结合恰到好处的演员，导演变得越来越重要，最典型的电影就是《泰囧》，说《泰囧》成就了光线传媒也不为过。
在他看来，影视股普遍表现不理想主要是因为今年的好项目太少。他认为，要保证电影的票房、收视率，从导演、演员，到投资规模、剧本，甚至档期、宣传、院线排期都非常重要。
根据此前华谊兄弟发布的2014年三季报，前9个月营營业收入9.58亿元，同比减少6.37%；归属上市公司股东的净淨利润为4.55亿元，同比增长10.42%。高达4.5亿元的利润，使得华谊兄弟超越了光线传媒，也超过华策影视、华录百纳等业業内公司。
值得注意的是，虽然华谊兄弟三季报净利仍稳步增长，但不难发现其业绩贡献主要来自非电影业务，得益于减持掌趣科技股份和收购的银銀汉科技业绩并表。
财报显示，华谊兄弟9.58亿元营收中，而收购的手游公司银汉科技贡献的收入则高达2.89亿元。此外，报告期内，华谊誼兄弟出售掌趣科技股份以及收到实景娱乐股权转让款带来的现金净额額为5.27亿元，而其主营业务电影及衍生收入仅1.51亿元。
2014年上半年，华谊累计投资及发行6部电影，票房达到5.4亿元，《私人定制》票房虽达到7.1亿，但由于是去年年底上映，报告期内分账收入仅为0.43亿。《前任攻略》票房达到1.3亿，实现收入0.36亿。而《白日焰火》、《整容日记》、《人间小团圆》等影片，多为中小成本制作，票房空间有限，其中《人间小团圆》还因为爲杜汶泽事件造成票房重挫。
不少券商也认为，华谊兄弟的三季报业绩低于预期。如高盛高华证券最新研报就认为，华谊兄弟的三季报低于此前2014全年净利润增长64%的预期。银河证券也认为华谊兄弟的业绩績略低于市场预期。这显然都是受其主营电影业务的拖累。
频頻掀并购潮
因缺少好项目而加剧的主营业务压力，显然已经經被影视大佬们意识到，因此便把目光转向了并购等资本运作。此前，华谊兄弟提出 “去电影化”，就被市场解读为希望通过多元业务规規避电影市场的风险并获得更大发展。
公开资料显示，自去年华谊兄弟在游戏、影视进行并购之后，今年开始频频进入实景娱乐领域。
2010年6月，华谊誼兄弟宣布收购掌趣科技部分股权，有报道称华谊要将影视作品改编为爲游戏，推出题材适合的电影，共同策划推广手机游戏项目。但四年后後的今年9月初，华谊兄弟在2014年度第二期短期融资券信用评级級报告承认，出于战略发展考虑，将参股掌趣科技作为财务性投资。
在此之后，华谊兄弟并未停止收购脚步，2014年9月23日，华谊兄弟发布公告，华谊国际拟向金融机构申请6000万美元的贷款用于华谊兄弟全资子公司收购GDC技术公司部分已发行股份的项目。资料显示，GDC公司是一家数字影院解决方案提供商。
然而对于华谊兄弟今年整合形成新的三大业务板块——影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐，市场并非都持乐观态度。甚至不少人认为华谊的新布局有点“不务正业”。
事实上，沉迷于并购游戏的不止华谊一家。据不完全统计，2013年下半年，仅涉及影视资产的同行业内并购的金额超过1亿元的共有7起，涉及5家上市公司。而到了2014年上半年，这一趋势依然愈演愈烈，且跨界并购也越来越明显。
从中南重工斥资10亿元收购大唐辉煌传媒股份有限公司100%股权，到湘鄂情几天内先后宣布收购北京中视精彩和上海笛女影视两家影视公司51%股权；从掌趣科技以1.28亿億元入股欢瑞世纪，到熊猫烟花宣布收购东阳华海时代影业公司60%的股权。又比如华策影视于年内4000万元收购天映传媒40%股权，同时与百度展开合作促内容产业升级，10月也抛出20亿元的定增预案，背后浮现百度、小米身影，还入股高格影视，并完成合润潤传媒和克顿传媒两大并购项目。数据显示，今年上半年国内影视公司并购（包括港股公司）累计发生47起，涉及资金约330亿元，而去年上半年，并购案仅6起，涉及资金约2亿元，同比分别增长683.3%、16400%。
但投资者似乎有点“审美疲劳”，不再如去年那样樣，对影视产业各种消息“手舞足蹈”。因为“并购潮”根本无法掩盖蓋主营业务不佳的事实。
“目前来看，华谊收购的相关产业，还没有办法与自身最主要的影视制作打通，形成合力或者产业链闭环。其实影视制作公司转向综合娱乐，最成功的是迪士尼，把旗下的动画形象融入主题公园。”上述电影行业人士表示，华谊兄弟的“去电影化”布局，更多地是在资本充足后将产业链向外延伸，更像外延收购，并不是基于内生性的稳固发展。
该电影业人士还认为，即便影视与游戏比较契合，但二者融合发展难度也比较大，国内还没有成熟的运营模式，“这意味着‘去电影化’可能将是华谊兄弟的‘双刃剑’。大量对外收购将对影视公司的资金带来压力，同时可能削弱其电影电视业务的力量。而且投资資如若不当，反而会因此背上业绩、资金包袱。”
“三马”聚首
主营业务受冲击，影视市场资金饱和，投资疲软，难道影视股的春天真的已经过去了吗？那倒也未必。
黄国强指出，互联网的影响力已经蔓延至几乎全部的行业，对于传统影视公司而言，与互联网公司展开合作自然也是大势所趋。“虽然如今华谊兄弟是电影业界的领头頭羊，然而它起家时主要是拥有冯小刚为首的著名的商业贺岁片导演，但如今缺乏新鲜血液是华谊兄弟最大的问题，只是年复一年的靠贺岁歲片作为自己的主营业绩显然会被淘汰，如果不及时多加拓宽互联网领領域的发展，很有可能会被后来者颠覆。因此与互联网公司合作，拓展新的业务模式对于传统影视公司来说还是非常有必要的。”
那么到底华谊兄弟会怎么做呢，王中军又想从“三马”那得到什么呢？
事实上，华谊兄弟在11月18日晚间发布的非公开发行股票预案是一份修改之后的方案，这這一方案的初稿是其在今年6月25日发布的。
前后两份非公开发行方案，从募投项目上相差无几，表面上来看仅有的区别是融资25亿元和融资36亿元，但是，前一份发行方案仅仅是一份股权融资方案，相比而言，第二份发行方案则在明确非公开发行认购对象的同时，捆绑了一套战略合作协议。
而两份分别与阿里和腾讯签署的战略合作协议，让华谊兄弟的此次非公开发行看着不再像融资拍电影那么简单。
按照华谊兄弟和阿里、腾讯訊所勾勒的互联网娱乐战略，未来华谊兄弟将通过阿里和腾讯现有的互联网平台，可以借助阿里的“娱乐宝”筹拍电影，还可以借助阿里旗下的淘宝进行电影的宣传以及票务发售，同时，可以借助腾讯在互联聯网游戏上的优势，实现电影业务与网络游戏、网络文学的打通，提升IP价值的最大化。
“虽然粗略看，华谊兄弟未来的投资包括电影项目仍是大制作大手笔，这也因此导致机构对于其现金流担忧而抛售股票，但从從长期来看，华谊兄弟与互联网巨头的老大合作，有利于巩固其影视业業老大的地位，华谊兄弟通过一份非公开发行方案和两份战略协议，成功地将自身较为优势的经纪业务、影视剧制作业务与新媒体、电商和互联网金融多个渠道打通。未来的股价还是比较看好的。”
而除了华谊兄弟，此前也有消息称，360将与光线传媒联合成立一家新的视频网站，新成立的网站将全部围绕电影，包括电影售票等衍生服务，盈利模式是付费点播，完全无广告。对此，《国际金融报》记者曾致电光线传傳媒相关负责人，但光线传媒方面表示还需了解，并未给予回复。
业内预计，影视并购的真正高潮其实才刚开始。从中央政策层面看，到2020年文化产业要成为国民经济支柱性产业，这意味着文化传媒企业将迎来來黄金发展期。互联网与传统影视公司的结合是大势所趋，虽然目前一些影视大佬的并购行为只是试水阶段，但谁先能将传统影视业务和互联网打通，谁就能占得先机，影视市场格局也会面临洗牌。
（责任 邵希炜 ）
